中原证券股份有限公司刘冉近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《2025年中报点评✿✿★ღღ：主业营收减少✿✿★ღღ，并伴随结构下沉》✿✿★ღღ，给予泸州老窖持有评级✿✿★ღღ。

　　泸州老窖(000568)投资要点✿✿★ღღ：公司发布2025年中报✿✿★ღღ：2025年上半年✿✿★ღღ，公司实现营收164.54亿元✿✿★ღღ，同比增-2.67%✿✿★ღღ；实现归母扣非净利润76.5亿元✿✿★ღღ，同比增-4.3%✿✿★ღღ。主业营收同比减少欢迎来到公海 欢迎来到赌船!✿✿★ღღ，并伴随结构下沉✿✿★ღღ。2025年上半年公海赌网址710客服✿✿★ღღ，欢迎来到公海赌船✿✿★ღღ，✿✿★ღღ，公司实现酒类营收163.97亿元✿✿★ღღ，同比增-2.62%✿✿★ღღ。其中✿✿★ღღ，中高档酒录得营收150.48亿元✿✿★ღღ，同比增-1.09%✿✿★ღღ；同期✿✿★ღღ，中高档酒的销量同比增13.33%都会网✿✿★ღღ，销量增长与营收差异较大✿✿★ღღ，故我们判断主营结构下沉都会网欢迎来到公海 欢迎来到赌船!✿✿★ღღ。此外欢迎来到公海✿✿★ღღ，二季度营收增长恶化✿✿★ღღ：20251Q✿✿★ღღ、20252Q公司营收分别同比增1.78%✿✿★ღღ、-7.97%✿✿★ღღ，二季度营收增长转负✿✿★ღღ。主业成本升高✿✿★ღღ，原料✿✿★ღღ、人工及制造等各项成本升高幅度较大✿✿★ღღ。2025年上半年✿✿★ღღ，酒类的原料成本同比增10.07%✿✿★ღღ，工人工资增14.53%✿✿★ღღ，制造成本增7.32%✿✿★ღღ，酒类生产中的各项成本同比增幅较大欢迎来到公海 欢迎来到赌船!✿✿★ღღ。其中✿✿★ღღ，中高档酒的当期成本同比增14.65%✿✿★ღღ，在收入减少的同时成本大幅升高✿✿★ღღ。主业毛利率下滑✿✿★ღღ。主业收入减少的同时成本大幅升高✿✿★ღღ，此外酒类结构也有一定程度下沉✿✿★ღღ，上述因素共同导致本期酒类毛利率同比降1.47个百分点至87.18%欢迎来到公海 欢迎来到赌船!✿✿★ღღ。其中✿✿★ღღ，中高档白酒的毛利率同比降1.23个百分点至91.03%✿✿★ღღ；其它酒的毛利率同比降10.55个百分点至44.33%✿✿★ღღ。广宣费用削减✿✿★ღღ，促销费用增加✿✿★ღღ。2025年上半年✿✿★ღღ，公司的销售费用同比减少6.86%✿✿★ღღ，销售费率同比下降0.41个百分点至9.23%✿✿★ღღ。销售费用中✿✿★ღღ，广告宣传费用被大幅削减✿✿★ღღ，本期减少20.31%✿✿★ღღ；而增加了促销方面的投入✿✿★ღღ，本期促销费用增11.2%都会网都会网✿✿★ღღ。此外✿✿★ღღ，本期管理研发费率同比降0.32个百分点✿✿★ღღ。尽管控费严格✿✿★ღღ，但由于毛利率下滑较多✿✿★ღღ，本期净利率下滑0.9个百分点至46.7%✿✿★ღღ。投资评级✿✿★ღღ：我们预测公司2025✿✿★ღღ、2026✿✿★ღღ、2027年的每股收益为8.73元✿✿★ღღ、9.13元和9.71元✿✿★ღღ，参照9月15日收盘价139.1元✿✿★ღღ，对应的市盈率分别为14.57倍✿✿★ღღ、13.93倍和13.1倍✿✿★ღღ，维持公司“谨慎增持”评级欢迎来到公海 欢迎来到赌船!✿✿★ღღ。风险提示✿✿★ღღ：白酒消费不足欢迎来到公海 欢迎来到赌船!✿✿★ღღ，销售增长持续走弱✿✿★ღღ；同时✿✿★ღღ，产品结构一并下沉✿✿★ღღ，导致厂商的盈利能力削弱都会网✿✿★ღღ。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算✿✿★ღღ，东北证券李强研究员团队对该股研究较为深入✿✿★ღღ，近三年预测准确度均值高达87.73%✿✿★ღღ，其预测2025年度归属净利润为盈利124.04亿欢迎来到公赌船jcjc710✿✿★ღღ，✿✿★ღღ，根据现价换算的预测PE为16.42都会网✿✿★ღღ。

　　该股最近90天内共有31家机构给出评级都会网✿✿★ღღ，买入评级28家✿✿★ღღ，增持评级3家✿✿★ღღ；过去90天内机构目标均价为172.94✿✿★ღღ。

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　　证券之星估值分析提示泸州老窖行业内竞争力的护城河优秀✿✿★ღღ，盈利能力优秀✿✿★ღღ，营收成长性良好都会网✿✿★ღღ，综合基本面各维度看✿✿★ღღ，股价合理✿✿★ღღ。更多

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